早在2月28日之前，美国经济陷入停滞的迹象就已十分明显，而通货膨胀也已开始加速。但随后战争爆发了。
我们将看到一场撼动全球的经济风暴从波斯湾商品供应源的空白地带爆发。这其中包括占全球GDP 20% 到 50% 的基本商品，例如原油、液化石油气、液化天然气、氨、尿素、硫磺、氦气以及其他各种商品。
因此，目前全球范围内面临危险的关键工业商品份额。这既包括直接途经霍尔木兹海峡的商品，也包括来自更广泛的中东地区的供应份额，这些供应同样受到当前伊朗战争的影响，但通过管道、铁路或红海/苏伊士运河等替代水路运输。
全球商品日常流通的这种日益严重的混乱将产生双重打击：一方面，由于投入成本飙升或供应有限，生产和产出将立即下降；另一方面，它还会促使各国央行通过印发更多通胀货币来“提供帮助”。
这一切加起来就构成了一场典型的滞胀，但它不会像上世纪1970年代那样只是轻微的痛苦。毕竟，尽管那十年间物价水平上涨了120%，但从实际家庭收入中位数的角度来看，这并非彻底的毁灭性打击。
巧合的是，20世纪70年代的滞胀紧随1954年至1969年这段按历史标准来看堪称黄金时代的时期之后。在那段时期，家庭收入中位数实际值从39,700美元增长到66,870美元，增幅显著。 3.53% 每年。
当然，在20世纪70年代通货膨胀时期，普通民众经济繁荣的增长势头急剧放缓，但下图中的蓝线至少仍在持续上升。因此，在1969年至1980年间，实际家庭收入中位数年均增长率仅为0.61%，虽然增幅并不显著，但总体趋势仍然是上升的。
1954年至1980年家庭实际收入中位数
但关键在于，20世纪70年代的美国经济之所以能够应对高通胀、石油危机和其他大宗商品冲击，以及刚刚摆脱布雷顿森林体系金本位制约束的美联储时常出现的政策波动，很大程度上是因为当时美国经济的总体债务水平相对较低。
1970年公共和私人债务总额为 $ 1.5 万亿仅代表 147% 如下图所示，GDP占比。此外，后者是自1870年以来，历经经济繁荣与萧条时期的长期国民杠杆率（总债务除以国民收入）。
此外，即使在20世纪70年代政府巨额赤字以及该十年通胀驱动的私人借贷激增之后，美国债务总额仍然高达…… $ 4.6 万亿 到1980年。那只是 162% 国内生产总值。
总之，在这十年滞胀时期，美国经济遭受了前所未有的和平时期通货膨胀的重创，但尚未被沉重的债务压垮。如图所示，国家杠杆率的飙升直到20世纪80年代中期才真正开始飙升，当时艾伦·格林斯潘执掌美联储，开启了美国（乃至全世界）长达四十年的印钞狂潮，并推行了实质上的凯恩斯主义央行政策。
因此，如今公共和私人债务总额已截然不同。目前未偿债务总额接近 $ 108 万亿 并称重 343% 国民收入（GDP）。也就是说，随着我们进入下一个滞胀时代，美国经济将承担 两圈 与 1970 年相比，债务相对于收入而言更高。
这确实会产生影响。20世纪70年代，全国杠杆率平均约为GDP的153%，这意味着如果这一水平一直维持至今，那么现在的未偿债务总额将达到…… $ 48万亿。 然而，目前实际杠杆率高达GDP的342%，未偿债务总额接近 $ 108万亿。
所以，数学数据已经说明了一切。美国经济目前正步履蹒跚。 新增60万亿美元债务 如果维持 20 世纪 70 年代的全国平均杠杆率，情况就会有所不同。即使经济各部门的加权平均利率为 5%，情况也是如此。 每年利息支出增加 3 万亿美元，因此可用于投资和自由支配支出的现金流减少。
美国总杠杆率：债务占GDP比重，1954年至2025年
当然，凯恩斯主义的印钞党和国家主义者会说“别担心”，他们认为债务是增长的灵丹妙药，而不是商业和供给侧产出的负担。但我们对此不敢苟同，而且强烈反对。
但实证结果却并非如此。例如，实际经济增长（国内生产总值的最终销售额）平均而言 3.92% 在1954年至1970年期间，当国家杠杆率处于或低于其历史平均水平150%时，实际年增长率为[此处应填写具体数值]。相比之下，自2007年第四季度危机前的峰值以来，实际增长率已放缓至[此处应填写具体数值]。 1.97％。
没错。过去35年里，整体经济杠杆率飙升，导致趋势增长率下降了整整50%。
此外，就美国经济的工业核心而言，增长率不仅放缓了，而且实际上已经彻底停滞了。
因此，在1954年至1969年间，工业生产指数强劲增长。 4.5% 每年。然而，自2008年债务引发的金融危机以来，却一直没有出现这种情况。 所有增长 在美国经济的工业部门中。
从净值来看，制造业、公用事业、采矿业和能源部门的总产出相当于一个大胖鹅蛋。
工业生产指数，1953 年至 2025 年
所以问题又出现了。为什么美联储在格林斯潘及其继承人和受让人的领导下全面转向凯恩斯主义之后，我们却背负了如此多的债务，而实际经济增长却如此缓慢？
答案其实并不神秘。债务激增源于……1.5万亿美元至108万亿美元 自 1970 年以来的 55 年间，这种情况的发生并非因为消费者、企业和政府突然对债务产生了贪婪的欲望，而是因为中央银行通过无休止的金融压制和将收益率设定在远低于其自然自由市场清算水平的水平，人为地操纵了其价格。
与此同时，涌入美国资产负债表的“廉价”债务并没有转化为生产性投资的激增，反而助长了数十年来金融资产的膨胀、杠杆投机以及企业界的金融工程。最终结果是大规模的错误投资以及资本、劳动力和其他经济资源的浪费。
例如，如果自 20 世纪 50 年代和 60 年代经济繁荣时期以来，国民杠杆率的急剧上升实际上用于了生产性用途，那么它必然会体现在其对应的国民投资率上。
当然，事情并没有如愿。事实上，占GDP 8%的投资率（企业资本支出和住房）如今已降至仅4%。也就是说，所有新增借款都用于政府支出、当前消费和金融资产通胀，而非用于能够促进未来经济增长和提高生活水平的生产性资产。
净投资占GDP的百分比：1947年至2025年
这就引出了即将到来的滞胀问题。与2月28日之前一样，实际产出增长已经停滞。根据实际GDP统计数据，2025年第四季度至2026年第四季度之间的增长率仅为 1.78%但实际上，这一切都是由于人工智能泡沫推动了数据中心和其他人工智能基础设施支出的大幅增长。
这种大规模的资本转移并非源于人工智能的强大应用前景或人工智能投资的超额回报。事实上，人工智能资产几乎没有任何回报，资本支出的激增本质上是“建好了自然有人来”的翻版。
但自 2 月 28 日以来，特朗普发动了一场无法取胜的波斯湾战争，这场战争将使全球经济陷入自 20 世纪 70 年代中期以来前所未有的衰退，我们真的已经踏上了滞胀之路。
能源和燃料成本已经飙升。最重要的是，美国经济的主力军——柴油，也就是美国庞大的卡车、铁路和农用拖拉机车队所使用的燃料——价格已经超过了2022年的水平，达到每加仑5.40美元，而且还在继续上涨。
同样，就在播种季节的前夕，化肥成本已经翻了一番，这意味着施肥量将会减少，产量将会下降，到 7 月 4 日，食品价格将会飙升，而美国农业部的作物状况报告也基本预测了秋季的产量水平。
当然，没有人考虑到卡塔尔的天然气加工厂与韩国和台湾的半导体工厂紧密相连，进而又与全球制造业息息相关。而这一切都依赖于从天然气加工厂提取的氦气这条生命线。
简而言之，大宗商品价格飙升将推高通胀指数，即便工业产出因成本上升和供应有限而萎缩。劳动力市场如同2020年4月疫情封锁最严重时期一样停滞不前，而新房销售也几乎消失殆尽。
这其实就是滞胀的另一种说法，但这一次美联储将无力应对通胀或衰退压力。
通胀的潘多拉魔盒已经打开，但美联储无法像沃尔克那样真正踩下刹车，因为美国经济正因 60 万亿美元的新增债务而步履维艰。
与此同时，战争及其引发的商品通胀周期意味着它也无法通过开动印钞机来“刺激”经济。
所以，正如我们所说：这可不是你祖父辈经历的滞胀时期。差远了。
转载自 Stockman's 私人服务
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布朗斯通研究所高级学者大卫斯托克曼是许多政治、金融和经济学书籍的作者。 他是密歇根州的前国会议员，也是国会管理和预算办公室的前任主任。 他经营着基于订阅的分析网站 反角.
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