50/50 拆分：BioNTech 和辉瑞的幻觉⋆布朗斯通研究所

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以下内容摘自辉瑞报告的 2021 年 2^nd 季度业绩. 它指的是该公司在全球范围内广为人知的“辉瑞”Covid-19疫苗的销售利润率，或者根据其科学代号BNT162b2。

突出显示的信息也出现在辉瑞的其他收益报告中。也就是说，辉瑞将销售利润与产品的实际开发商和所有者：德国公司 BioNTech 分成 50-50。

这意味着“辉瑞”疫苗销售的主要财务受益者实际上是 BioNTech。如果分裂是50-50怎么办？好吧，除了辉瑞品牌销售利润的 50% 之外，根据其条款合作协议与辉瑞合作，BioNTech 还在两个保留地区（德国和土耳其）进行直销，此外，它与复星医药签订了单独的协议，以确保其（根据其自己向 SEC 的陈述) 30% 到 39% 的利润来自在中国的销售。（由于缺乏授权，后者迄今仅限于香港。）

但如果 BioNTech 销售“辉瑞”疫苗的利润绝对值大于辉瑞，其利润边远，大得多。这是因为虽然 BioNTech 从辉瑞品牌销售中获得 50% 的利润份额，但它不分担相关的制造和营销成本。 50% 是版税。这解释了 BioNTech 2021 年高达 79% 的税前利润率！请参阅下面来自 BioNTech 的图表 2021 年向美国证券交易委员会提交 F-20. 近 15 亿欧元的收入带来超过 19 亿欧元的利润，大致相当于按当前汇率计算的相同数字。还要注意的是，BioNTech 支付了这 15 万欧元中的近三分之一作为德国的公司税。 BioNTech 从未将任何其他产品商业化。所以，它几乎所有的利润都与“辉瑞”疫苗有关。

一样辉瑞收益报告上面引用的估计辉瑞公司自己的税前利润率——或这里的税前利润 (IBT) 利润率——在疫苗销售中处于“20 年代高位”（第 4 页）。因此，BioNTech 销售“辉瑞”疫苗的利润率大约是辉瑞的三倍。

此外，如果我们拆分差额并假设辉瑞的税前利润率为 27.5%，并将该利润率应用于辉瑞报告的 2021 年全年 BNT162b2 销售额近 37 亿美元的收入，我们获得的销售额约为 10 亿美元的毛利润. （关于辉瑞 2021 年全年 BNT162b2 销售收入，请参见辉瑞年终报告第 35 页点击此处. 该产品被标识为“Comirnaty”。）

因此，BioNTech 销售“辉瑞”疫苗的利润大约比辉瑞的利润高出 50%：15 亿美元（或欧元）到 10 亿美元。

那么，简而言之，为什么在公开讨论 Covid 疫苗市场时如此关注辉瑞，几乎将 BioNTech 排除在外，甚至在经验丰富的金融分析师的讨论中？

事实上，为什么有问题的产品甚至被称为“辉瑞”疫苗？这显然是用词不当。它是 BioNTech 的疫苗（假设它是疫苗）。 BioNTech 开发和字面意思拥有它。因此，它的科学代号： BNT162b2。辉瑞仅代表 BioNTech 在某些（但不是所有）市场生产和销售它。

BioNTech 也是导致该疫苗获得授权的著名临床试验的赞助商。例如，所有相关的 FDA 文件都表明了这一点。辉瑞只是进行了试验，再一次， 代表 BioNTech. BioNTech 是辉瑞销售产品的每个市场的营销授权持有人，当然，在其自己的保留市场上也是如此。最后，如上所示，BioNTech 是该产品商业化的主要财务受益者。

这不仅仅是一个“语义”问题。我们需要正确地命名事物才能正确理解它们。对辉瑞（Pfizer）的高度关注，甚至使 BioNTech 几乎消失，除其他外，创造了辉瑞全球力量的幻觉，并转移了国家行为者的注意力：特别是德国，正如我之前的布朗斯通中所详细展示的那样文章点击此处，赞助了 BioNTech 疫苗，并在产品和公司的全球成功中具有重大的经济利益。

事实上，正如那篇文章所讨论的，德国政府赞助了 非常创始 BioNTech 作为“Go-Bio”资助计划的一部分，其明确目的是使德国成为生物技术领域的领导者。

碰巧的是，大多数观察者都不知道，德国也一直是世界卫生组织以疫苗为中心的全球 Covid-19 应对措施的主要资助者。例如，下面的图表显示了世卫组织 2020 年 Covid-19 应对 (SPRP) 预算的主要贡献者。