这里有一张图表，凯恩斯主义者、国家主义者和华尔街的投机者——是的，我们再说一遍——都不愿解释。但与此同时，它也解释了为什么在历史的这个阶段——尤其是在经历了世界各地惨痛的失败之后——社会主义会在美国以某种可疑的“第二春”出现。
过去三十年间，国民储蓄率（红线）基本崩溃，已从 6.3% 1997 年 GDP 占比 0.5% 2025 年 GDP 占比。然而，在这两个日期之间，美国家庭净资产（蓝线）却飙升了。 4.6X 个人收入 6.5X 个人收入。
用经济学家的术语来说，这个问题可以这样表述：在三十年的时间里，当储蓄流量几乎消失殆尽时，财富存量究竟是如何飙升的？
或者更通俗地说，为什么这么多美国人过着奢靡的生活，却变得如此富有？我们说的“富有”可不是夸张：根据美联储的资金流动数据，家庭净资产呈爆炸式增长。 $ 32 万亿 在1997到 $ 169 万亿 目前，这些数字的平均值为： $320,000 1997年每户，后来增长到平均 1.250 百万美元 28 年后，每户家庭。
毋庸置疑，这其中相当一部分增长反映了通货膨胀。但即使以2025年不变美元计算，每个家庭的平均净资产也几乎保持不变。 翻倍 从约 630,000 万美元到前面提到的 1.250 万美元。
简而言之，在这三十年里，每个家庭的平均储蓄几乎降至零——即便如此 $ 85 万亿 家庭资产负债表中积累的新增财富。
当然，实际情况是，在此期间净资产激增的136.4万亿美元主要流向了金融和住房资产持有者，而相关债务则相对较少。因此，由于低收入人群的债务水平相对较低，而资产水平却相对有限，最终导致财富分配严重向顶层人群集中。
以机智， 44.1万亿美元收益的 n 部分由以下因素造成： 顶级1％ 家庭和完全 $ 94.2 万亿 到p 10％。 尽管凯恩斯主义者、国家主义者和股票经纪人会让你相信这只不过是市场先生在发挥作用，但我们不敢苟同。
在货币政策健全、市场机制透明的环境下，国民收入和储蓄的增长幅度不会如此之小，净资产也不会出现如此惊人的增长。恰恰相反，净资产的飙升是中央银行印钞和坎蒂隆效应（货币通胀）造成的。
也就是说，美联储印钞时，实际上首先将资金存入一级债券交易商手中，这些交易商再将政府债券出售给美联储的公开市场交易部门，然后资金便在华尔街的金融漩涡中不断循环。最终，通货膨胀会以能源、食品和其他日常用品价格上涨的形式波及到普通民众，但在此之前，大部分通胀已被华尔街的杠杆投机者吸收。
因此，近年来美国财富分配急剧向顶层倾斜的原因并不难理解。罪魁祸首并非上世纪1980年代里根的减税政策，也不是资本主义固有的不平等。
相反，财富向最有生产力、最有能力、最坚持不懈、最有进取心的家庭倾斜的正常趋势，已被华尔街投机者对美联储的控制严重打破。
然而，与此同时，下图本身就说明了一切。现代共和党通过采用格林斯潘式的货币中央计划来取代金本位制健全货币，为民主党内正在兴起的马姆达尼式社会主义政变铺平了道路。
也就是说，如下所示的财富差距在1987年之前远没有现在这么悬殊，当时艾伦·格林斯潘的亲通胀、亲财富效应政策才成为美联储的正式政策。不过，美联储在经历了73年相对温和的印钞政策后，其资产负债表在1987年第二季度仅为2500亿美元，而到2022年第一季度达到峰值时，其规模已膨胀至近9万亿美元。
是的，让自由市场充斥着…… 短短25年间，法定货币信贷总额高达8.75万亿美元这样一来，你确实会看到金融资产价格暴涨。同时，你还会看到社会主义经济学死灰复燃，而这种经济学本应在1984年就彻底消亡了。
让我们从一条不言自明的公理开始。财富从富人向穷人的再分配，并非国家之事。就此打住。然而，与此同时，国家机构人为地向富人倾斜天平，同样是罪大恶极。但毫无疑问，这正是自1987年8月艾伦·格林斯潘入主美联储以来，凯恩斯主义货币政策的实践和强化所带来的必然结果。
在此背景下，没有理由相信在20世纪80年代中期“美国早晨”泡沫破灭后，富人的净资产有所缩水。然而，如下图所示，自格林斯潘在1987年10月“黑色星期一”后首次出手救助华尔街赌徒以来，超级富豪与收入最低的50%家庭之间的差距一直在持续扩大。
当时最富有的0.1%家庭的净资产为 1.757 万亿美元， 这是 2.4X 这个 的美元718亿元 美国收入最低的50%家庭的净资产。以单位计算，平均净资产为 $15,460 在收入最低的50%家庭中，与此相比…… 18.892 百万美元 适用于收入最高的 0.1% 的家庭。
如果称之为现状，那么就没有理由对此感到不满。这可以说是市场先生的运作方式。
然而，到了2025年，财富分配的不均程度将更加严重。美国最富有的0.1%人群（即135,000万个超级富豪家庭）的净资产总额为…… 25.072 万亿美元， 与总净值相比 $ 4.266 万亿 在收入处于后 50% 的 67.4 万户家庭中。
也就是说，差距已经从 2.4X 在1989到 5.9X 到2025年。如果以每个家庭的净资产来衡量，这种差距扩大得更加显著，目前每个家庭的净资产为： 185.7 百万美元 均位列收入最高的0.1%家庭之列 至 $63,300 针对后50%的人群。
事实上，没有任何理由相信，在货币政策健全、金融市场诚信的环境下，美国最富裕的一半家庭和最贫困的一半家庭之间的收入差距会在那段时间内翻一番。原因我们下文将详细阐述，根本不可能出现这种情况。
相反，我们看到的是坎蒂隆效应：埃克尔斯大厦的通胀排放物更早、更彻底地附着在华尔街和金融资产持有者身上，然后才最终流入普通民众的收入和消费水平。
然而，国家中央银行如何在短短37年内将美国超级富豪与底层50%家庭之间的财富差距扩大一倍，这一点并不神秘。凯恩斯主义中央银行只有一种政策工具，而这种工具的本质就是让资产富裕者更加富有。
简而言之，这可以描述为系统性地篡改债务价格，或者经济学家乐于称之为“金融抑制”。事实上，债券收益率被人为压低时，资产价格就会被推高，这是不言而喻的——即使从纯粹的算术角度来看，杠杆投机也会变得更加有利可图。
因此，央行对由来已久的套利交易施加了双重打击：通过大规模购买债券、锁定隔夜货币市场利率以及公开引导华尔街的价格走势，美联储人为地提高了资产负债表的资产端——即使持有这些增值资产的高杠杆成本越来越低于基于风险的自由市场利率。
也就是说，前0.1%人群净资产增长的原因是 14.3X在36年间，国民收入（GDP）仅增长了36%，而GDP却从1.757万亿美元增长到25.072万亿美元。 5.6X 也就是说：由于埃克尔斯大厦里那些朋友的大力帮助，富有的资产持有者在过去近三十年里一直如履薄冰。
当然，这体现在自20世纪70年代以来市盈率的持续上涨上。事实上，标普500指数当时的交易价格约为 11X 20世纪70年代末的GAAP盈利倍数，在过去三年的滚动趋势中稳步攀升至接近 30X 目前（红色虚线最小二乘趋势）。
然而，从逻辑上讲，上述趋势线的方向应该相反——从左上角到右下角。这是因为过去四十年里，美国经济的基本表现趋势急剧恶化。
因此，三年滚动平均实际GDP的趋势与估值倍数的上升趋势截然相反。从趋势率来看， 3.5% 自20世纪70年代末以来，实际GDP年增长率一直呈下降趋势，至今已持续40年，目前仅略有增长。 2.0% 每年。
诚然，在较短的时间内，利润占GDP的比重可能会波动，甚至可能呈上升趋势。但从长远来看，实体经济必须扩张，商业活动及其带来的利润才能随之增长。
唉，上述估值倍数趋势与下图所示的美国经济持续下滑的增速在经济上完全不符。有人在幕后操纵，而这个人正是美国央行那些催生债务的印钞机。
是的，就这么简单。就像《绿野仙踪》里的故事一样，埃克尔斯大厦幕后的一切，不过是刺激债务增长，更多的债务，以及更多的债务。而其原因依然是那套早已过时的、大萧条时期的谬论：经济困难是因为消费者和企业突然失去了勇气和理智，拒绝在消费品和资本品上投入足够的资金，从而无法维持宏观经济的扩张。
因此，从那时起，经济政策制定者们就一直试图通过各种财政和货币“刺激”措施，以各种方式刺激支出，从而促进比自由市场自身产生的债务更便宜、更充足。
现代经济政策的这一根本性（凯恩斯主义）错误对金融市场和实体经济都产生了巨大的影响。
这是因为图表上的另一条关键线也一直在持续上升——尤其是在尼克松于1971年8月戴维营会议上废除了稳健的金本位货币之后。我们指的是国家杠杆率的趋势，它在下图中由最小二乘法拟合线（红色虚线）表示。这条线再有说服力了。
历史平均水平低于 1.5X 1955年的国民收入，以及如今未偿付的公共和私人债务总额，都处于一个异常且前所未有的水平。 3.5X 国民收入。
那些 两轮额外债务 它将告诉你关于当今央行一手炮制的庞大金融泡沫的一切真相。按照历史上稳定且与繁荣相符的1.5倍国民收入比率计算，如今未偿付的公共和私人债务总额仅为48万亿美元。
当然，事实上，那个数字实际上是 $ 116 万亿 到 2026 年第一季度末。因此，我们额外获得了…… $ 70 万亿 巨额债务正以前所未有的规模拖累美国经济。反过来，这又导致了定价错误的债务泛滥，进而引发华尔街持续不断的杠杆投机狂潮。
从无休止的基差交易到三倍杠杆ETF，以及各种各样的杠杆期权交易策略，华尔街不断推高金融资产价格。但这些投机和债务金字塔并非建立在可持续的价值增加和实际经济产出之上——它们是央行印钞机的恶臭产物。
然而，问题的关键在于：上文所述的巨额杠杆和70万亿美元的额外债务，并非繁荣的必要条件。它确实让富人富可敌国——或许以万亿富翁埃隆·马斯克为代表——但这一切都建立在所谓的“格林斯潘财富效应”理论之上，而这无疑是现代史上最大的经济政策失误。
如今，它也威胁到了美国民主的根基。这是因为它造成了如此骇人的财富差距，以至于实际上复活了世纪之交时已经奄奄一息的社会主义。
使用1955年黄金时代公共和私人债务总额与国民收入（GDP）的比率 1.4X以下是当前局势的演变过程。 70万亿美元的超额债务 现在，这把金融界的达摩克利斯之剑就像悬在金融市场和美国经济头上的一把利剑。
事实上，这些数据清楚地表明，埃克尔斯大厦的货币政策专家们——尤其是在格林斯潘上任之后——在幕后炮制的主要东西，就是债务、更多债务、以及更多债务的虚假灵丹妙药。毕竟，在1955年后的70年里，美国公共和私人债务总额出现了惊人的增长。 190X从 的美元600亿元 至 $ 113.6 万亿.
没错，在这七十年间，经济增长相当强劲，物价上涨也更为显著。但是，债务增长速度仍然远远超过了这两个宏观经济驱动因素，从而导致国家杠杆率——即公共和私人债务总额与名义GDP的比率——上升。 141% 在1955到 370% 目前。
简而言之，自20世纪60年代中期以来，积极干预经济的中央银行的遗毒，就是让美国自由企业背负了一项持续不断的全国性杠杆收购（LBO）的沉重负担。而且，就像所有杠杆收购一样，最终获利的是现有股东，而不是随后背负沉重债务的工人、商人和消费者。
此外，与发起人声称（有时也确实）通过稳步偿还债务来提高回报的标准杠杆收购不同，美联储的全国性杠杆收购只朝着一个方向发展：即不断提高国家杠杆率和日益沉重的超额债务负担，我们在这里将其定义为杠杆率超过 GDP 的 140% 历史标准。
下图蓝色区域描绘了债务占GDP比重超过1955年140%标准的不断扩大的幅度。这清楚地表明，我们讨论的不是周期性波动趋势，而是由中央银行印钞机驱动的长期趋势，这种印钞机给美国经济造成了日益沉重的债务负担。
事实上，当你的编辑在1971年8月尼克松在戴维营犯下愚蠢错误前夕，作为一名年轻的国会山工作人员初到华盛顿特区时，超额债务问题还处于一个适中的水平。 的美元163亿元 和 15% 占GDP的比重。但到1987年格林斯潘执掌美联储时，刚刚获得印钞权的美联储老板们已经将超额债务楔子扩大到了…… $ 4.416 万亿 和 95% 国内生产总值。
当然，此后一切都开始失控了。甚至在格林斯潘在互联网泡沫破灭后彻底失控之前，债务就已经高得惊人了。 $ 16.2 万亿 和 158% 占GDP的比重，但他的继任者和代理人——伯南克、耶伦和鲍威尔——在接下来的二十年里轮番上任，开足马力印钞，导致超额债务膨胀至近乎 $ 49 万亿 和 227% 到2019年GDP的比重。
尽管鲍威尔姗姗来迟地试图通过短期量化紧缩（QT）来缩减美联储庞大的资产负债表，但债务过剩的浪潮并未得到缓解。事实上，到2025年底，债务规模将达到…… $ 113.7 万亿 并且持续飞速增长，到 2026 年底可能会达到 120 万亿美元。
然而，事实并非如此。证明造成债务爆炸的长期系统性利率压制完全没有必要的证据，就蕴藏在历史经济表现统计数据之中。事实上，如果我们回顾1955年极低的初始债务水平和国家杠杆率，就会发现那一年经济形势异常火爆。按年计算，实际GDP实现了大幅增长。 7.1％， 而CPI实际上下降了 0.4% 实际家庭收入中位数大幅增长 6.6％。
总之，1955年是唐纳德·特朗普如今津津乐道的“黄金时代”的中心。前文提到的600亿美元的公共和私人债务总额，占GDP的141%，与1870年以来约150%的长期平均水平持平。
显然，要创造 1955 年的繁荣，并不需要像今天这样高企的债务水平以及金融资产价格和商品服务价格相关的通货膨胀膨胀——当时，伟大的总统德怀特·艾森豪威尔也在削减 35% 的实际国防开支，寻求与苏联和解，并自 20 世纪 20 年代以来首次实现了联邦预算平衡。
这些情况与消费/借贷/投机和印刷没有任何相似之处。 手法 就目前而言。事实上，在1952年第一季度至1966年第一季度期间，以不变美元计算的美国产出（以国内生产总值的实际最终销售额衡量）增长了 4.0% 每年。
相比之下，自2007年第四季度美联储全力推行刺激经济和印钞政策以来，实际最终销售额仅增长了4%。 1.96% 年增长率仅为上世纪五六十年代黄金时期增长率的一半左右。连续14年下来，这些增长率的差异累积起来就造成了巨大的影响。
如下图所示，美国经济实际上 72% 到1966年第一季度，其规模将超过1952年第一季度。相比之下，按照自大金融危机以来持续的增长速度——即便华盛顿决策者采取了大规模的财政和货币刺激措施——其规模也仅为 30% 更大。
我们可以称之为确凿证据。美联储及其在华尔街和华盛顿的走狗总是声称，为了实现更高的经济增长、创造就业机会和促进民众整体繁荣，必须付出一定的代价，即实体经济出现适度通胀，华尔街资产价格出现大幅上涨。
并非如此。正如我们将在下文详述的那样，事实并非如此。
事实上，这根本没有可比性。下表对比了两个时期的实际增长率、通货膨胀率、实际家庭收入中位数和就业增长率，鲜明的对比足以说明一切。
最后，需要指出的是，这14年的黄金时代紧随1951年《财政协议》之后，该协议结束了二战时期公共债务货币化以及将国债利率人为压低的做法。因此，在威廉·麦克切斯尼·马丁的稳健货币政策领导下，美联储的印钞机直到1966年才真正投入使用。 当时，约翰逊总统迫使美联储主席将他考虑不周的“枪炮与黄油”政策货币化，这些政策既用于东南亚战争，也用于国内所谓的“伟大社会”。
然而，从1951年到1966年第二季度，美联储的资产负债表仅出现了微小的扩张。 0.7% 每年，而且这是名义上的金额。
经通胀调整后，实际萎缩了近 11%，占 GDP 的比重从 15% 下降到 7%。
当然，按照今天美联储拥趸们的看法，美国经济——就像这 14 年期间那样，没有得到中央银行印钞机的照料和扶持——应该已经陷入严重的经济衰退和危机。
事实并非如此。美国企业、工人、消费者、储户、投资者、发明家和投机者在自由市场上追求自身利益，再加上相对稳健的货币政策，使得美国经济实际上蓬勃发展，实现了非通胀性的繁荣。
总之，它展现了自身的真正实力。当时不需要政府“刺激”措施和快速增长的债务，现在也不需要。
因此，恢复真正的黄金时代的第一步，恰恰与宽松货币政策、巨额赤字、高关税以及华盛顿不断干预自由市场投资、资源配置和增长过程的做法截然相反。
只需通过一项法律，禁止美联储持有政府债券或买卖任何证券。与其采用这种货币中央计划模式，不如恢复被动贴现窗口贷款，利率在自由市场利率之上加收罚息，前提是成员银行提供可靠的商业抵押品。
这就是促进可持续繁荣所需的全部要素。黄金时代的成功就是最好的证明。
必须进行这些改革，否则我们将看到民众的愤怒愈演愈烈，财富掠夺者的利刃将被拔出，并以无人愿见的方式使用。一个如此过度依赖纸面财富的经济体——在持续通货膨胀、经济增长缓慢和劳动力市场不稳定、辍学率居高不下的情况下，穷人和中产阶级正遭受摧残——是不可持续的。这不是资本主义，而是印钞机造成的腐败。历史已经清楚地表明了这种做法的最终结果，那就是一场对所有人来说都更加糟糕的动荡。
本文节选自一篇关于……的三部分文章。 饲养员的角落
