封锁后的劳动力市场：疲软且恶化

部分1

上周五，华尔街的赌徒又一次以“坏消息就是好消息”为目标，在围绕谷仓和回来的疯狂追逐之后，平均指数适度上涨。 但归根结底，是时候忘记华尔街日内交易者所玩的游戏，并认识到糟糕的经济消息就是这样——坏消息。

3.7 月份就业报告中明显的负面影响是失业率从 3.5 月份的 XNUMX% 小幅上升至 XNUMX%。 这应该意味着经济正在降温，美联储可以放松其紧缩政策。

但是，正如我们经常说的那样，U-3 失业率不值得印在纸上。 然而，这丝毫不能否认 XNUMX 月份就业报告中的实际坏消息，该坏消息在报告的内部广泛传播。 事实上，整个报告只是更多地证明劳动力市场疲软，而不是强劲，美国经济已陷入停滞。

一方面，根据家庭调查计算的U-3失业率由于失业人数增加306,000人而上升，而就业工人人数实际上减少了328,000人。

这是正确的。 BLS 的薛定谔猫说，工作是 +261,000 根据机构调查，而住户调查发布了上述 -328,000。

可以肯定的是，如果这只是一个月的偏差，让它过去是合理的。 但实际上，自 XNUMX 月份以来，这两项调查一直在朝着相反的方向发展：直接输入算法的机构调查上升了 2.45千万 工作。

与此同时，住户调查数量仅增加了 150,000 工作。 那是 减少 94%！

此外，如果您进一步回溯到 2020 年 158.61 月疫情爆发前的高峰，这种脱节将更加严重。 也就是说，XNUMX月份公布的XNUMX万户调查就业人数实际上是 低258,000 与封锁之前相比，而机构调查数据是  804,000 更高。

当然，这两个数字都没有什么可大写的，但这种差异并不涉及任何重大谜团。 正在发生的事情是，为了跟上飞涨的生活成本，人们正在从事多项工作，而且还因为在家工作使自由职业者和零工——尤其是在科技行业——变得非常容易依附于两个、三个甚至四个雇主工资单。 在机构调查中，这些都算作“工作”，但在住户调查中则不算。

不用说，包括每周 5 小时虚拟工作的第二份或第三份工作欺骗一些不专心的雇主的人力资源部门，这与在工作现场实际工作 40 小时的传统工作不同。 前者只是数据中噪音导致对实际美国劳动力市场长期过度评估的又一个例子。

就业水平：2020 年 2022 月至 XNUMX 年 XNUMX 月的家庭调查（紫线）与机构调查（棕线）

无论如何，这就是为什么我们发现 BLS 发布的总工时指数是其对劳动力市场的诸多负面评价中最有用的。 它至少没有将兼职工作与全职工作混为一谈，也没有将推特（前）策划者担任的第四份工作视为“强劲”劳动力市场的证据。

在此基础上，这是我们在 2020 年 4.5 月之后的刺激政策之后实际得到的结果，在此期间，公共债务增加了 4 万亿美元，美联储的资产负债表从 9 万亿美元飙升至 32 万亿美元。 也就是说，在这 XNUMX 个月期间，私营部门雇用的总工时几乎没有增加。 准确地说，就业小时数的增加仅为 0.4% 每年。

私营部门每周总工时指数，2020 年 2022 月至 XNUMX 年 XNUMX 月

换句话说，XNUMX 月份的就业报告非常清楚地表明，据称“强劲”的劳动力市场正在停滞不前，并且已经持续多年。 事实上，XNUMX 月份的指数代表了 0.78% 自 2007 年 XNUMX 月危机前的高峰以来每年 2.00% 1964 年至 2000 年间所用工时的年增长率。

因此，如果财经媒体如实报道数据，它将使用总工时指数来衡量对经济的实际劳动力投入，而不是虚假的标题就业人数. 当然，在那种情况下，我们不会得到周五发生的那种经济学家的胶着，声称又一个“强劲”的就业报告：

奥巴马经济学家贝西史蒂文森： 强劲的就业报告……大量招聘，基础广泛，工资增长略有放缓。 美联储可能会让我们实现软着陆

Justin Wolfers，凯恩斯主义学者： 261 月份非农就业人数增加了 XNUMX 万，又是一个月 出色的就业增长。 过去两个月显示 52 月的修正为 +23k，3.7 月的修正为 -XNUMXk，因此这是一份更强劲的报告。 失业率上升至 XNUMX%。这是一个非常强劲的经济体。

真的吗？ 在过去 15 年中，真正的就业增长（即总工作时间）仅增长了其历史平均水平的五分之二，但这些猫一直在吐出“强”字。

1964-2022 年总工时指数

此外，当谈到商品生产部门（制造、能源、采矿和公用事业）的高薪、高生产率工作时，数据更加明确。 商品生产部门工人总工时指数仍接近 低于0.6％ 在 2019 年 XNUMX 月达到疫情前的峰值。

不用说，这是一件大事，因为商品生产部门雇用了 21.3 万人，年平均工资为 68,300 美元。 总体而言，该行业的年度工资总额为 $ 1.46万亿。

因此，正如我们经常指出的那样，我们拥有的是一个 30 个月的重生工作周期。 在 Virus Patrol 下令 2020 年 XNUMX 月大幅下挫之后，商品生产部门的劳动时间仍未恢复原状。

此外，就长期趋势而言，情况简直是灾难性的。 与 2000 年 XNUMX 月的世纪之交水平相比，商品生产部门的总工作时间有所下降 16.3% 截至2022年XNUMX月。

任何头脑正常的人如何将下图描述为“强劲”的劳动力市场，我们无法理解。 真正的意义在于，华盛顿的公共卫生政策压垮了美国经济的供给面，让私营部门难以恢复原状，而后者本身已经南下二十多年了。

2000 年 2022 月至 XNUMX 年 XNUMX 月商品生产部门总工时指数

商品生产部门也不是异常现象。 在薪酬范围的另一端，发布了 XNUMX 月份低薪休闲和酒店行业的工作时间指数 低于7.8％ 其 2020 年 40 月的水平。 大约 XNUMX 亿美元的年薪仍然不见踪影。

这是正确的。 2020 年春季的封锁灾难如此严重，以至于该行业的工作时间锐减 56％！

从那以后，该行业一直在挖掘一个如此深的洞，以至于历史就业数据中没有任何先例。 然而，在所有这些重生的时间都恢复后，该指数仍比锁定前的水平低近八分之一。

换句话说，下图与“强劲”的劳动力市场无关，尽管自 2020 年 XNUMX 月以来，华尔街的骗子一直在大肆宣传每一个重新获得的工作岗位。它实际上显示的是病毒巡逻队造成的混乱，随后，私营部门为重新站稳脚跟而进行了绝望的斗争。

2020 年 2022 月至 XNUMX 年 XNUMX 月休闲和酒店业总工时指数

碰巧的是，高薪建筑行业的情况也是如此。 0.26 月份的总工作时间仅比 2020 年 XNUMX 月疫情前的峰值高出一点点（+XNUMX%）。 更重要的是，XNUMX月指数仍然 低于3.0％ 这一水平早在 2006 年 XNUMX 月就达到了，这意味着劳动力市场的这一部门也已经经历了很长一段时间的负面势头。

不用说，当 16 月份的建筑工时比 XNUMX 年前少得多时，根本无法将下图描述为“强劲”劳动力市场的证据。

在这里发生的事情，就像在劳动力市场的许多其他部门一样，是病毒巡逻队造成了毁灭性的 20% 2020 年 XNUMX 月的工作时间大幅下降。从那时起，每个月报告的重生工作和工作时间只不过是私营部门的一次巨大的挖掘活动。

2020年2022月至XNUMX年XNUMX月建筑业总工时指数

另一个长期向南工作的高薪部门是公用事业部门。 XNUMX 月份的总工作时间仍接近下降 2% 从 2020 年 XNUMX 月的疫情前水平。

更重要的是，这是一场持续了 2022 年的下行行军的尾声。 因此，部署了 XNUMX 年 XNUMX 月假定的“强劲”劳动力市场 小时减少 24%s 与 1990 年初的情况相比。

1990 年至 2022 年公用事业部门总工时指数

在零售业，工作时间在 53 年 2018 月达到 17 个月前的峰值。尽管从 2020 年 XNUMX 月 XNUMX% 的暴跌中反弹，但 XNUMX 月零售业工时指数仍处于 低于1％ 四年前的高峰。

同样，没有理由将重生的工作和工作时间视为劳动力市场的“增长”。 最可以肯定的是，当就业在过去 22 年的趋势基础上实际上已经趋于稳定时，XNUMX 月份的报告背叛了实力的想法只是简单的废话。

然而，数字不会说谎。 2001 年 102.0 月，零售业的总工时指数为 103.4，而 2022 年 XNUMX 月为 XNUMX。因此，它的数学计算是每年的增长率 0.06％， 如果你想记入舍入错误。

2001 年 2022 月至 XNUMX 年 XNUMX 月零售业总工时指数

另一个持平的行业是金融服务和房地产。 XNUMX 月份，总小时数指数实际上低于去年 XNUMX 月的水平，并且仍然处于 1％降低 比它在 2020 年 XNUMX 月发布的位置。

这种停滞的重要性也不应否认。 毕竟，在过去两年半的时间里，金融市场和房地产业出现了真正的繁荣，但就业却停滞不前。

因此，这里也没有“强劲”的劳动力市场。

2020 年 2022 月至 XNUMX 年 XNUMX 月金融和房地产行业总工时指数

即便是以前蓬勃发展的教育和卫生部门也迎来了收成。 2022 年 XNUMX 月的总工作时数指数仅代表每年的微观增长率 0.15%与 2020 年 XNUMX 月相比。

从图表中可以明显看出，我们在这里也处理重生时间。 在 Virus Patrol 的指挥下，该指数在 13.3 年 2020 月期间暴跌了 XNUMX%。 因此， 97% 自那时以来的小时数增加是由于封锁损失的小时数的恢复，而不是自 2020 年 XNUMX 月高水位线以来的有机增长。

作为参考，截至 56 年 2020 月的 XNUMX 年增长率为 3.3% 每年——一个级别 22X 高了半个多世纪。 因此，即使在一个由政府转移支付和税收优惠大力支撑的行业，以工作时间衡量的就业增长也已放缓至几乎没有爬行。

2020 年 2022 月至 XNUMX 年 XNUMX 月教育和卫生服务总时数指数

事实上，如果您检查 BLS 为其提供总工时指数的十几个不同行业的所有数据，与 2022 年 2020 月 Covid 之前的水平相比，只有两个在 11.7 年 6.4 月显示出有意义的增长。总工时指数仓储和运输行业指数上涨 2020%，而专业和商业服务指数比 XNUMX 年 XNUMX 月新冠疫情前的水平高出 XNUMX%。

但在这两种情况下，我们都看到一只臭鼬沿着木桩滑行。 有据可查的亚马逊交付商品的超级激增是封锁和大规模刺激的不可持续的产物。 当然，现在已经结束了，但在持续的同时，仓库和运输部门出现了大规模的招聘热潮——这种热潮不可避免地导致了大量的产能过剩。 因此，当裁员开始时，下面的蓝线很可能会向南移动。 重要时刻。

同样，在家工作也主要集中在专业和商业领域。 但最近科技行业的大规模裁员，以上周 Twitter 裁员 50% 和 Facebook 即将发生的工作大屠杀为代表，预示着躲在家里的三倍工资支票收集者将迎来清算的一天。

事实上，在这个占美国最高薪工作岗位的 22.5 万个的行业中，超额招聘很可能以巨大的规模发生。 这意味着下面的棕色线也将在未来几个月内急剧向南移动。

2020 年 2022 月至 XNUMX 年 XNUMX 月运输和仓储以及专业和企业服务总工时指数

简而言之，劳动力市场远非强劲，自 2020 年 XNUMX 月疫情爆发前的峰值以来，劳动力市场实际上反映了总体上几乎为零的小时增长，除了上面反映的两个即将逆转的异常情况。 因此，美国经济也强劲的衍生概念只是普通的罂粟花。

部分2

具有讽刺意味的是，上述美国劳动力市场的系统性结构性削弱是在全球央行大规模印钞的背景下发生的，这体现在其集体资产负债表的惊人增长上。 相比 $ 4 万亿 2002 年，世界各国央行的资产负债表总和超过 $ 43万亿。

在有记录的历史上没有这样的事情，但它对世界经济的不同影响是接下来发生的事情的关键。 也就是说，在像美国这样的高劳动力成本地区，过去十年的印钞狂欢导致工业生产大量转移到以中国为首的低成本场所。 反过来，由于廉价外国商品大量流入，这反过来又助长了似乎是“低通胀”的伴随体验。

与此同时，中国、越南、墨西哥和其他低成本经济体的相互货币扩张引发了一场符合圣经比例的由债务引发的不良投资热潮。 结果是为美国、欧洲和其他发达国家消费者提供服务的生产能力大大膨胀。 也就是说，发达国家似乎进入了低增长/低通胀繁荣时期，而之前欠发达国家则经历了由债务推动的投资和制造业生产以惊人的速度增长。

确实，将对美国经济的影响称为“分屏式通胀”并不恰当。 在 25 年代中期中国成为出口强国后的 1990 年中，美国耐用品 PCE 平减指数暴跌惊人——40%，而服务业的 PCE 平减指数飙升+ 87％。 

然而，就美联储对其年度通胀“目标”的盲目关注而言，一切都被认为是好的。 没关系，美联储达到其神圣的 2.00% 目标只是因为耐用品通胀一次性且不可持续地崩溃，这导致其首选的衡量标准（PCE 平减指数）略低于其目标（1.80%）。

每年指数变化：1995-2019

• 耐用品平减指数： -2.00％;
• PCE 服务平减指数： +2.56%；
• 总体 PCE 平减指数： +1.80%

分屏通胀：1995-2019 年总体 PCE 平减指数与耐用品平减指数和服务平减指数

当然，美中不足的是，从纽约到伦敦、孟买和上海，各地金融资产都出现了大规模平行膨胀。 但只要央行信贷继续扩张，巨大的全球金融泡沫以及它岌岌可危的 260 万亿美元债务就能够维持下去。

不再。 美联储和其他央行现在将被要求无情地打击他们创造的全球金融泡沫，以抑制一直在表面下酝酿的恶性商品和服务通胀。

事实证明，大规模通缩的全球供应链总是太脆弱、太人为而无法维持，尤其是在面临外来中断的情况下。 这些是在 2019 年之后以 Covid 封锁、大规模全球政府支出刺激以及华盛顿对世界商品市场、支付和交易系统的制裁战的形式出现的。

除其他外，这导致分屏通胀时代在一夜之间消失。 自 2019 年 1980 月以来，商品行业的国内服务通胀没有得到平衡。 耐用品和非耐用品平减指数均以 XNUMX 年代初以来未见的速度上升，导致整体 PCE 平减指数增加一倍以上。

事实上，自 3.73 年第四季度以来，服务业平减指数（棕线）每年增长 4% 现在是落后的，耐用品（蓝线）和非耐用品（黄线）拉动整体 PCE 平减指数（黑线）大幅走高.

自 4 年第四季度以来的年度指数变化：

• PCE 服务平减指数：3.73%；
• 耐用品 PCE 平减指数：4.58%；
• 非耐用品的 PCE 平减指数：5.21%；
• 总体 PCE 平减指数： 4.20%

PCE 平减指数和组件，4 年第四季度至 2019 年第三季度

不用说，美联储现在陷入了困境。 来自商品部门的人为“低通胀”现在已经结束。 如果有的话，全球供应链的进一步解体将导致 1995-2019 年低通胀意外收获的逆转，因为商品生产将返回成本更高的国内场所。 如果新保守主义者继续在华盛顿得逞，对俄罗斯的代理人战争将会升级，从而在大宗商品市场上引发新一轮的破坏性动荡。

这也意味着美联储吹嘘的“转向”拯救正在崩溃的金融泡沫根本不会发生。 商品、服务和劳动力通胀的势头过于强劲，埃克尔斯大厦无法逆转。 此外，美联储恢复其神圣的 2.00% 通胀目标的绝对主义的数字化决心只会延长现在正在下降的大金融通缩。

卖方经济学家没有得到的是，凯恩斯菲利普斯曲线在就业和通货膨胀之间的权衡从一开始就不是有效的。 并且最近由于封锁和刺激措施造成的经济活动大规模中断意味着当前的政府数据点与过去的商业周期趋势相差甚远。

就后者而言，劳动力参与率趋于在商业周期达到所谓的充分就业时达到顶峰，这反映了可用的增量工时被拉入有酬就业的事实。 下图中 1990 年、2001 年、2008-09 年和 2020 年的衰退前时期的图表很明显，这是供应方魔术在起作用的一个例子。

也就是说，将额外的劳动力资源吸引到货币化经济中并不是天生的通货膨胀。 通货膨胀最终来自劣币，而不是太多人工作。

同样，货币化经济中劳动力资源的损失本身也不是通货紧缩，如果放弃的劳动力收入被转移支付和现有储蓄的提取所取代。

这就是我们现在所处的位置。 我们有大量的财政和货币刺激措施，但劳动力参与率仍处于现代低水平。 这是因为华盛顿产生的人为支出“需求”被非生产和国家支持的闲置的财政补贴所抵消。 没有刺激乘数！

在这种情况下，应该注意的是，我们在 1990 年开始下图是有充分理由的。 由于女性在 40 年至 1950 年期间大量进入货币化（而不是家庭）劳动力，这一比例一度上升，因此之前的 1990 年无法比较。

无论如何，如果自 2000 年以来劳动力参与率一直呈下降趋势，那么你就没有一个“强劲”的劳动力市场。实际上，华盛顿政策的总和​​——封锁、新冠恐慌散布和前所未有的刺激——是反供应的一面。

周期性高峰的劳动力参与率：

• 1990年66.8月：XNUMX%；
• 二月2000： 67.3％; 
• 2006 年 66.4 月：XNUMX%；
• 2020 月 63.4 日：XNUMX%；
• 九月2022： 62.3％。

1990-2022 年劳动力参与率

2000年以来劳动力参与率的暴跌并非小事。 它反映了相当于 13.2千万 由于退休、残疾、医疗补助、食品券、其他形式的福利国家支持而离开劳动力大军的工人，或者在某些千禧一代的情况下，在父母的地下室过着轻松的生活。

无论哪种方式，以劳动力市场为代表的供给面都急剧收缩，尽管政府推动的需求已经膨胀到前所未有的程度。 当然，这意味着劳动力成本驱动的滞胀。

毫无疑问，工资价格螺旋现在已经内置，这是 XNUMX 月份就业报告中公布的主要劳动力市场部门的小时工资同比增长。

平均小时工资率的 Y/Y 变化：

• 仓储与运输：+8.5%；
• 休闲与款待：+7.1%；
• 建筑：+6.6%；
• 公用事业：+6.4%；
• 金融服务：+6.0%；
• 商品生产：+5.7%；
• 批发：+5.4%；
• 健康与教育：+5.3%；
• 商业和专业服务：+5.1%；
• 私人就业总数：+ 5.5%。

在第 3 部分中，我们将跟踪工资上涨的方式以及已经经历的生活成本上涨带来的“追赶”压力可能会在未来许多季度保持通胀势头。 实际上，本应由美联储紧缩政策产生的闲置劳动力已经被病毒巡逻队从劳动力中剔除，而政府两年来促进居家隔离的“储蓄”人为积累和刺激物。

部分3

与此同时，需要强调的是，在未来的基础上，通胀螺旋将不仅仅取决于服务通胀。 那是因为所谓的食品和能源综合体并没有像华尔街专家让你相信的那样迅速降温。

碰巧的是，以电力和管道燃气为代表的能源成本中的公用事业部分根本没有降温。 家庭电费已经涨了 15.5% 与上年相比，用于家庭取暖和烹饪的管道燃气的 CPI 为 33% 高于去年。 此外，图表中的两条线在最近几个月都没有大幅走低。

2017 年至 2022 年家庭用电和管道燃气账单的 Y/Y 变化

同样，食品指数的这两个部分仍在以激进的速度上涨：与一年前相比，离家出走的食品（例如餐馆）上涨了 8.5% XNUMX 月，而杂货店的价格上涨了 13.0％。 两条线都反映了垂直上升，在接下来的几个月中没有任何放缓的迹象。

碰巧的是，这些食品账户综合起来代表 13.65% CPI中的权重，并上升 11.29% 在过去一年的加权平均基础上。 这是 43 年来（1979 年 XNUMX 月）以来的最高年度增幅！

2017-2022 年外卖食品和杂货店 CPI 组成部分的 Y/Y 变化

食品和能源综合体中唯一真正冷却的部分是石油基运输和加热燃料，仅占 4.57% CPI中的权重。 虽然 19.7 月份的 Y/Y 变化率（蓝线）仍为 61%，但月度变化率（棕色线）已连续三个月为负，导致 Y/Y 趋势大幅走低，尽管XNUMX 月份公布的全球 XNUMX% 的 Y/Y 收益。

此外，自 3.80 月中旬以来，全国平均汽油价格稳定在每加仑 5.33 美元左右，而柴油和航空燃油价格继续飙升。 目前柴油零售价格为每加仑 6 美元，比 49 月中旬的水平（上一次 CPI 计算时）上涨 XNUMX%，比去年同期上涨 XNUMX%。

因此，虽然很明显以石油为基础的燃料价格正在从春末沸腾中回落，但下面显示的 19.7% 的 Y/Y 涨幅并不完全是通货紧缩的。 在欧洲全面禁止海运进口于 XNUMX 月初生效后，如果中间馏分油价格继续上涨并且汽油价格因俄罗斯石油在全球市场的进一步减少而反弹，那么未来几个月的情况尤其如此。

能源商品 CPI：2020 年 2022 月至 XNUMX 年 XNUMX 月的同比变化（蓝线）与环比变化（红线）

因此，在全面的基础上，食品和能源综合体并不是它被破解的短期通缩力量。 在 Y/Y 的基础上，综合食品指数成分上升了 11.3% 和综合公用事业能源服务组成部分 20.3%，并且它们每月继续大幅上涨。

这些组件一起占 17.31% CPI中的权重，与刚刚相比 4.66%归因于汽油和中间馏分油。 那是， 79% 食品和能源综合体中的重量（总重量=21.88%）没有放缓的迹象。

例如，这是 CPI 中食品的两个组成部分的子指数。 在最近一个月（9.4 月），年化月增长率（红线）高达 +11.3%，仅略低于上述 +2023% 的 Y/Y 数据。 这意味着从纯粹的统计数据来看，食品指数将在 XNUMX 年之前强劲上升，即使与下图中最近的不规则上升趋势（红线）相比，月增长率应该会突然降温。

CPI 食品指数：Y/Y 变化（黑线）与月度年化变化（红线）

毋庸置疑，由于食品和能源综合体存在大量通胀压力，未来几个月整体 CPI 将迅速下降的想法只是一个永久的白日梦。 毕竟，随着国内劳动力成本上升至第 6 部分所示的 2%+ 水平，服务业 CPI 指数不可能在短期内沸腾。

与过去 40 年相比，它正在沸腾。 的 Y/Y 增益 7.4% 1982 月是自 3.2 年 2021 月以来的最大增幅，是 XNUMX 年 XNUMX 月同比增长 XNUMX% 的两倍多。也就是说，下图中几乎垂直的蓝线表示强劲的前进势头，而不是转向降低就在拐角处。

1982-2022 年服务业 CPI 同比变化

可以肯定的是，在服务业 CPI 指数中，略多于一半的权重（60.51%）是住房租金（32.11%），一些买入者坚持认为租金即将崩溃。 但这是基于对新租约租金的逐月季节性下降的错误解读——每年秋季都会出现这种下降。

此外，无论如何，对新租约收取租金并不是所有美国家庭面临的租金通胀的正确衡量标准。 鉴于房屋租赁合同往往为期一年或更长时间，“要租”的趋势需要一段时间才能滚动到整个租赁房屋存量，这就是 CPI 住房指数反映其与房屋租赁之间持续滞后的原因。读数和那些由领先的私人房地产服务发布的要求租金的读数。

因此，住房数量的 CPI 租金走向的相关衡量标准在于年化月租金变化（紫色线）和 Y/Y 变化（棕色线）之间的比较。 如下图所示，自 2022 年 XNUMX 月以来，前者一直超过后者，这意味着从算术上讲，Y/Y 趋势将在未来数月内走高。

事实上，在 XNUMX 月份，月度变化的年化率为 9.15%，这个数字比 Y/Y 增益高出近 40% 6.7％。 简而言之，即使未来一段时间内新房价格下跌导致租金要价大幅降温，住房租金指数也要到 2024 年才能回到美联储 2.00% 的目标。

CPI 住房租金指数：年化月度变化（紫线）与 Y/Y 变化（黑线），2017-2022

无论如何，扣除住房租金的 CPI 服务指数实际上上涨了 8.1% 7.4 月，这一数字甚至高于总服务指数 28.40% 的涨幅。 当然，这意味着 XNUMX% 的 CPI 权重由服务减去住房服务构成，其增长速度甚至超过了租金。

此外，正如下图中对比鲜明的红线和黑线所暗示的那样，没有迹象表明该子指数即将在短期内翻转。 虽然年化月度收益率（红线）一直波动，但在过去八个月中有七个月远高于 Y/Y 趋势，这意味着 Y/Y 指数在几个月内将有相当大的上升势头先。

2017-2022 年无住房服务 CPI 指数：年化月度变化（红线）与 Y/Y 变化（黑线）

在劳动力成本上升和服务业由此产生的通胀压力的背景下，需要注意宏观经济数据的进一步不利趋势。 也就是说，国内各部门工资成本增长 5-8% 并没有被任何生产力增长所抵消。

这是完全不正常的，也是对封锁、刺激和由此产生的劳动年龄人口劳动力流失的不利影响的进一步衡量。 也就是说，自 1 年第一季度以来，总劳动力成本收益（包括福利）已从年化率 2021%（黑线）上升至 3.0%，而生产率收益（紫线）则相反，从 +2.2% 在1年第三季度 -1.4％ 在Q3 2022中。

不用说，这种差距增加了单位劳动力成本的增长（棕色线）。 因此，在过去三个季度中，单位劳动力成本上升了超过 6.0% 年，是 XNUMX 多年来最高的持续收益。

1 年第一季度至 2021 年第三季度总薪酬成本、劳动生产率和单位劳动成本的年化变化

归根结底，美国经济的宏观状况相当于一个可怕的滞胀案例。 劳动力市场和经济疲软。 嵌入式通胀异常强劲。

反过来，这意味着美联储所谓的激进加息实际上晚了一天，而且还少了一美元。 甚至要开始削弱通胀势头，它必须将基准 UST 利率推高至目前隐含在联邦基金利率中的 5.0% 水平之上。

然而，美国国债收益率大幅上升的前景最终将导致金融工具大跌——尤其是在对久期敏感的股票价格中。 也就是说，美国一直在将其 31 万亿美元的巨额公共债务抵押给外国投资者。

例如，仅日本人就积累了大约 1.2 万亿美元的美国政府债务，主要是因为它的收益率远远高于日本银行规定的可怜的 0.25%。 反过来，即使考虑到货币对冲成本，这些 UST 收益率也提供了比国内市场更具吸引力的回报。

但由于日元贬值，对冲美元交易不再有效。 后者导致货币对冲成本急剧上升。

因此，日本机构和渡边夫妇都在美元债券上遭受了损失，这意味着多年来世界上最大的美国国债买家，他们有力地帮助压低了美国企业和消费者的借贷成本，现在正在撤离美元债券坑。

作为 “华尔街日报” 最近指出，

S越来越多的迹象表明，日本政府正在出售短期美国债券，以支撑其货币。 22月10日，美国XNUMX年期国债收益率 录得今年第二大跃升 在日本政府表示 从外汇储备中用美元购买日元 自 1990 年代以来首次。

与此同时，一些日本机构投资者正在竞相减持包括美国国债在内的外国债券。

美联储 加息 已可以选用 削弱日元 并使日本投资者在购买美国资产时对冲货币波动的成本更高。 因此，投资者不再依赖日本投资者对美国国债的需求，而是越来越担心全球资本流动的潜在不稳定转变。

日本需求下降之际，美国债券市场正遭受重创 历史上最糟糕的年份之一，受到持续通胀和对美联储需要加息多高的预期不断升级的打击。 随着债券价格下跌，美国国债收益率已攀升至十多年来的最高水平。

事实上，多年来，许多日本投机者从事一种更加活跃的对冲套利形式。 也就是说，他们买入较长期的美国债券，不仅因为它们提供的收益率高于日本债券，还因为长期美国国债的收益率高于短期美国国债的收益率。 这使他们能够通过以短期利率借入美元然后购买长期债券来获得丰厚的回报——这一举措实际上也起到了对冲货币波动的作用！

然而，这场比赛很快就要结束了。 根据日本政府的数据，仅在过去四个月中，仅日本人寿保险公司和养老金就减少了近 40 亿美元的外国债券持有量。 自 500 年初以来，他们增加了大约 2016 亿美元，当时 日本央行政策推动日本债券收益率 零下。

简而言之，各国央行行长对世界资本市场的破坏几乎无法修复。 随着美联储现在试图消除其几十年来鲁莽印钞的通胀影响，全球范围内随之而来的杠杆投机和不良投资的盘绕之泉注定会破坏性地解除。

因此，我们所拥有的不仅是 40 年来最严重的滞胀，而且还有一系列央行引发的投资错误，这些错误将大大加剧并延长目前刚刚开始实施的紧缩货币政策。

作者慷慨地允许从他的 每日付费服务.